ALTIN: Marktrückblick und Portfoliobeteiligungen per 1. Oktober 2015 Donnerstag, 15. Oktober 2015 - 18:30

ALTIN erbringt wiederum solide Outperformance

Nach der Aktienkurs-Performance von +8,60% im Geschäftsjahr 2014 setzte sich der Aufwärtstrend 2015 fort, und der Aktienkurs der ALTIN-Aktie stieg bis Ende September um weitere +13,63% an. Der Aktienkurs-Discount zum NAV verringerte sich seit Anfang 2015 deutlich von 21,8% auf 12,1%. Im Jahr bis Ende September erhöhte sich der NAV um +1,06% (Schätzung). Aufgrund der beständigen Kapitalbasis kann ALTIN auch in Fonds mit einem leicht längeren Lock-up investieren, die potenziell höhere Erträge einbringen, ohne die Liquidität des Portfolios zu gefährden. Da 62,06% der Mittel in Fonds mit monatlicher oder besserer Liquidität investiert sind, bleibt das Portfolio liquide, und der Fondsmanager verfügt über genügend Spielraum, um Umschichtungen vornehmen zu können.

ALTIN: Kommentar zum 3. Quartal 2015

Das Portfolio von ALTIN gab im Berichtsquartal nach, angesichts der erheblichen Verluste der Finanzmärkte allerdings relativ milde. Aus globaler Sicht war das dritte Quartal dieses Jahres für Risikoanlagen das schlechteste seit vier Jahren. Aufgrund der Verlangsamung in China, der Rezession in Brasilien und der damit zusammenhängenden Schwäche der Rohstoffpreise nahm die Besorgnis über das globale Wachstum in dieser Zeit stark zu. Ende September eskalierte die Risikoaversion, als die US-Notenbank die Zinserhöhung aufschob. Dieser Schritt, der die Aktienmärkte stützen hätte sollen, schürte stattdessen die Besorgnis über die Aussichten für das globale Wachstum. Im Hinblick auf das Portfolio war eine signifikante Streuung der Renditen verschiedener Anlagestile festzustellen. Die annähernd gleichen positiven Beiträge von Relative-Value-, Macro- und Protection-Strategien wurden durch nahezu identische negative Beiträge von Equity Hedge und Event Driven nahezu vollständig aufgehoben. Wichtig ist jedoch, dass das ALTIN-Portfolio seit Jahresbeginn immer noch im Plus liegt und gut aufgestellt ist, ungeachtet der künftigen Marktrichtung gute risikobereinigte Renditen zu erzielen.

Im Macro-Segment waren signifikante Unterschiede zwischen Discretionary- und Systematic-Fonds festzustellen, vor allem zwischen Anlagestilen und Zeithorizonten für den Handel. Naturgemäss schlugen Long-Positionen in Aktien, die viele Manager hielten, negativ zu Buche, während Anleihen-Long- und Rohstoff-Short-Positionen in diesem Quartal die Gewinner waren. Im Hinblick auf die Handelsstile gerieten mittelfristige Trendfolgestrategien zu Beginn des Quartals stark unter Druck, holten aber Ende September dank der Staatsanleihenrally ihre Verluste wieder auf. Fundamentale wertorientierte Positionen sowie kurzfristigere Handelsstile konnten dagegen, vor allem, wenn sie im Rahmen eines diversifizierten und robusten Portfolioaufbaus umgesetzt wurden, Verluste begrenzen oder sogar – manchmal erhebliche – positive Beiträge leisten.

Mit der Ausnahme eines Technologiespezialisten erlitten fast alle Equity-Hedge-Manager Einbussen, da weltweit so gut wie kein Bereich von dem Ausverkauf im Berichtsquartal verschont blieb. Allerdings hatten die Manager zu Beginn des Quartals in der Regel höhere Short-Positionen als Anfang des Jahres. In den USA erlitten Equity-Hedge-Manager Verluste aus Wachstumsaktien, die während der Talfahrt des Marktes am stärksten fielen, während sich Versorger und Basiskonsumgüterunternehmen recht gut behaupten konnten, aber in den Portfolios der Manager untergewichtet waren. Europäischen Managern erging es in diesem negativen Umfeld besser, da sie ein variableres Engagement in Aktien-Beta hielten und allgemein defensiver positioniert waren. Dies hemmte zwar die Renditen im ersten Halbjahr, bot jedoch im dritten Quartal einen signifikanten Schutz vor Kursverlusten. Die Allokation in Asien entwickelte sich am schlechtesten, da chinesische Aktien in diesem Quartal massiv einbrachen, nachdem sie früher im Jahr sehr positiv zur Performance beigetragen hatten. Der chinesische Manager im Portfolio liegt allerdings seit Jahresbeginn immer noch im Plus.

Fast alle Event-Driven-Manager erlitten in diesem Quartal Einbussen. Die bemerkenswerte Ausnahme war ein auf Schwellenländer ausgerichteter Distressed-Fonds. Im Aktienbereich stammte der Grossteil der negativen Performance aus Special-Situations-Strategien, wo die Verluste nicht nur aktienspezifisch waren, sondern auch durch die allgemeinen Marktbewegungen verursacht wurden. Risiko-Arbitrage-Strategien überstanden die Korrektur besser, die höhere Volatilität führte jedoch zu einer dramatischen Ausweitung einiger Merger-Spreads im Berichtszeitraum. Darüber hinaus wurden die Fusionen und Übernahmen im Gesundheitssektor (die bis vor kurzem erheblich zur Performance von Event-Driven-Fonds beigetragen hatten) durch die Kommentare von Hillary Clinton zur Senkung der Arzneimittelpreise beeinträchtigt. Dies belastete vor allem eine Handvoll überkaufter Gesundheitsaktien. Der Halbleiter-Sektor geriet durch die gesamtwirtschaftlichen Bedenken ebenfalls unter Druck. Hier schuf der Rückschlag nach Ansicht der Manager jedoch ein grösseres Wertsteigerungspotenzial. An den Kreditmärkten beginnt sich die Dynamik zu verlagern, da das Ende der reichlichen Liquidität Unternehmen mit schlechten Fundamentaldaten bedroht. Zusammen mit dem Einbruch der Energiepreise führte dies dazu, dass die Allokation in angeschlagenen Energieunternehmen einer der grössten Negativfaktoren für die Performance war. Trotz all dieser Gegenwinde nutzten viele Event-Driven-Manager den manchmal wahllosen Ausverkauf als Gelegenheit zur Aufstockung bei ihren stärksten Überzeugungen.

Im Relative-Value-Segment erzielten die meisten Manager positive Ergebnisse. Am besten schnitten ein systematischer Multi-Strategy-Fonds und ein quantitativer aktienmarktneutraler Fonds ab. Interessanterweise wurde die Marktdynamik im Berichtszeitraum offenbar durch Asset-Allocation- und möglicherweise quantitative direktionale Strategien ausgelöst, nicht etwa durch einen Schuldenabbau bei Hedgefonds. Dies wird deutlich, wenn man die Aktienmarktfaktoren (Momentum, Grösse usw.) betrachtet, die in diesem Quartal relativ immun oder sogar positiv waren. Dies erklärt die gute Performance marktneutraler Strategien und unterstreicht gegebenenfalls ihre Diversifizierungsvorteile.

Die gute Performance von Multi-Manager-Plattformen zeugt ebenfalls von ihrem Geschick beim Risikomanagement, vor allem wenn es darum geht, ihre manchmal stark gehebelten Portfolios vor breiten Marktbewegungen zu schützen. Neben Aktienstrategien erzielten Volatilitäts- und Fixed-Income-Arbitrage-Fonds ebenfalls positive Renditen, da die lange erwartete Zunahme der Volatilität und der Streuungen endlich eintrat.

Protection-Strategien waren, wie zu erwarten war, in diesem Quartal ebenfalls rentabel. Den grössten positiven Beitrag leistete ein systematischer kurzfristiger Trader, der eine relativ lineare und negative Sensitivität gegenüber den Aktienmärkten aufweist. Tail-Hedger (die ein konvexeres Profil haben) erzielten dagegen keine sonderlich hohen Renditen, da sich die Marktkorrektur innerhalb der normalen Renditeverteilung hielt (obwohl dies nach Jahren der niedrigen Volatilität etwas anders erscheint). Trotzdem leisteten sie beachtliche positive Performancebeiträge.

Im Hinblick auf die Allokation wurden Relative-Value- und Protection-Strategien früher im Jahr angehoben und Long-Biased-Fonds reduziert. Damit wurde das Aktien-Beta auf der ganzen Linie verringert und grösseres Gewicht auf Alpha-Generierung und ein variableres Marktengagement gelegt. Mit Ausnahme von Neugewichtungen und weiteren leichten Veränderungen zur Beta-Reduzierung, vor allem im Gesundheitssektor, blieb das ALTIN-Portfolio im Berichtsquartal relativ stabil.

Beste Beiträge zur Gesamtperformance YTD per 30.9.2015 (geschätzte Angaben)

• Perceptive Life Sciences Offshore Fund Ltd +0,80%

• Citadel Kensington Global Strategies Fund Ltd +0,72%

• Stratus Feeder Ltd +0,64%

Schwächste Beiträge zur Gesamtperformance YTD per 30.9.2015 (geschätzte Angaben)

• Quantica Managed Futures Fund Inc -0,55%

• Fortress Macro Fund Ltd -0,48%

• Civic Capital Currency Offshore Fund Ltd -0,44%

ALTIN: Stabiles Portfolioprofil wird erwartet

Das Portfolio dürfte in nächster Zeit stabil bleiben; die gegenwärtig voraussehbaren Veränderungen der Hedgefonds-Positionen dürften das Portfolioprofil nicht grundlegend verändern. Ein bedeutender Teil des ALTIN-Portfolios ist genügend liquid, damit Investment-Opportunitäten wahrgenommen werden können, die sich im Laufe der nächsten Monate ergeben.

Anlageaufteilung nach Rücknahmefrequenz (einschliesslich verbleibende Sperrungen)

per 1. Oktober 2015

ALTIN: Nicht von Rückzahlungs-Thematik betroffen

Als geschlossener Fonds mit fixem Kapital ist ALTIN nicht von Rückzahlungsansprüchen betroffen. Dies ermöglicht dem Investment Manager, die besten Risiko-Ertrags-Gelegenheiten im Hedgefonds-Universum zu selektionieren. Anleger können die ALTIN-Aktien, ohne Rücknahmepflicht zu