Andréa M. Maechler Schweizerischen Nationalbank: Anlagepolitik in Zeiten hoher Devisenreserven Donnerstag, 31. März 2016 - 18:01
Anlagepolitik in Zeiten hoher Devisenreserven
Andréa M. Maechler, Mitglied des Direktoriums der Schweizerischen Nationalbank
Geldmarkt-Apéro, Zürich, 31.03.2016
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Seit 2008 hat sich die Bilanzsumme der Schweizerischen Nationalbank (SNB) versechsfacht. Dieser Anstieg ist das Ergebnis geldpolitischer Massnahmen zur Bekämpfung der übermässigen Frankenstärke. Seit Frühling 2009 gehören auch Interventionen am Devisenmarkt dazu. Die SNB hat damit das Währungsrisiko, das der Privatsektor nicht mehr tragen wollte, auf ihre Bilanz genommen.
Die SNB bewirtschaftet ihre Devisenanlagen professionell und kosteneffizient. Sie unterhält einen Anlage- und Risikoprozess, der nach ähnlichen Grundsätzen aufgebaut ist wie bei kommerziellen Vermögensverwaltern. Allerdings haben die Anforderungen der Geldpolitik bei der SNB stets Vorrang vor der Anlagepolitik. Sie misst der Liquidität und Sicherheit ihrer Anlagen hohe Bedeutung bei. Um langfristig den realen Werterhalt ihrer Anlagen in Franken zu sichern, geht die SNB gezielt bestimmte Marktrisiken ein. Diese Risiken werden durch die Diversifikation der Anlagen möglichst breit gestreut.
Wechselkursschwankungen sind das Hauptrisiko der Devisenanlagen. Aus geldpolitischen Gründen sichert die SNB diese jedoch nicht dagegen ab. Aufgrund des hohen Bestands können schon kleine Wechselkursveränderungen zu grossen Schwankungen des Anlageergebnisses führen. Es ist daher wichtig, dass die SNB in guten Jahren ausreichende Rückstellungen bilden kann.
Bei der Bewirtschaftung ihres grossen Aktienportfolios stellen sich Fragen zur Ethik und zur Corporate Governance. Gestützt auf ihre Ausschlusskriterien verzichtet die SNB auf Investitionen in Aktien bestimmter Unternehmen. Im vergangenen Jahr übte sie erstmals ihre Stimmrechte an Aktionärsversammlungen mittel- und grosskapitalisierter Unternehmen im Euroraum aus.
Im Markt für Unternehmensanleihen ist eine Verschlechterung der Liquiditätssituation zu beobachten. Dies hat Anpassungen bei der Bewirtschaftung der Unternehmensanleihen-Portfolios der SNB erforderlich gemacht. Die Märkte für Staatsanleihen mit hoher Bonität sind weiterhin liquide. Als langfristig orientierte Investorin ist die SNB von kurzfristigen Preisausschlägen, wie sie seit einiger Zeit vermehrt auch an den grossen Märkten auftreten, nicht betroffen.
Unabhängig von der Höhe der Anlagen stellt das Tiefzinsumfeld für alle Investoren eine besondere Herausforderung dar. Es handelt sich um ein globales Phänomen, dem sich die Schweiz nicht entziehen kann. In diesem Zusammenhang ist der Negativzins auf Sichtguthaben bei der SNB eine wichtige geldpolitische Massnahme. Ohne den Negativzins wäre der Franken noch stärker, mit entsprechend nachteiligen Auswirkungen auf das Wachstum und die Inflation in der Schweiz. Das zweite Element der Geldpolitik der SNB ist ihre Bereitschaft, bei Bedarf am Devisenmarkt Fremdwährungen gegen Franken zu kaufen. Die aktuelle Geldpolitik ist damit unverändert expansiv ausgerichtet.
Quelle politique de placement à l'ère des réserves de devises élevées?
Andréa M. Maechler, membre de la Direction générale de la Banque nationale suisse
Apéritif "Marché monétaire", Zurich, 31.03.2016
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Depuis 2008, le total du bilan de la Banque nationale suisse (BNS) a été multiplié par six. Cette progression découle de mesures de politique monétaire visant à lutter contre la fermeté excessive du franc. Depuis le printemps 2009, les mesures mises en œuvre comprennent également des interventions sur le marché des changes. La BNS a ainsi fait absorber par son bilan le risque de change que le secteur privé ne voulait plus supporter.
La BNS gère ses placements de devises de manière efficace et professionnelle. Son processus de placement et de risque est structuré de manière similaire à ceux des gestionnaires de fortune. Mais à la BNS, les exigences de la politique monétaire priment toujours la politique de placement. La Banque nationale accorde une grande importance à la liquidité et à la sécurité de ses placements. Afin de maintenir à long terme la valeur en francs de ses placements en termes réels, la BNS s'expose de manière ciblée à des risques de marché. Grâce à la diversification des placements, ces risques sont répartis aussi largement que possible.
Les fluctuations de cours de change sont le principal risque pesant sur les placements de devises. Pour des raisons tenant à la politique monétaire, la BNS ne couvre pas ses placements de devises contre ce risque. Le volume élevé de ces placements a pour conséquence que des fluctuations minimes de cours de change ont des répercussions considérables sur le résultat des placements. Aussi est-il essentiel que la BNS puisse constituer des provisions suffisantes lorsque ce résultat est positif.
La gestion de son important portefeuille d'actions place la BNS devant des questions d'éthique et de gouvernement d'entreprise. Celle-ci applique des critères d'exclusion et renonce à acquérir les actions de certaines entreprises. L'année dernière, elle a, pour la première fois, fait usage de ses droits de vote dans des entreprises à moyenne ou à grande capitalisation de la zone euro.
La liquidité du marché des obligations d'entreprises s'est dégradée, ce qui a amené la BNS à adapter la gestion de ses portefeuilles. En revanche, le marché des obligations d'Etat de bonne qualité reste très liquide. L'horizon de gestion des placements de la BNS étant le long terme, celle-ci n'est pas touchée par les fluctuations des prix à court terme, comme celles de plus en plus fréquentes depuis quelque temps, y compris sur les marchés importants.
Indépendamment du volume des placements, le bas niveau des taux constitue un défi particulier pour tous les investisseurs. Il s'agit là d'un phénomène mondial, et la Suisse ne peut pas y échapper. Le taux d'intérêt négatif prélevé sur les avoirs à vue à la BNS constitue, dans ce contexte, un important instrument de politique monétaire. Sans cet instrument, le franc serait encore plus fort, ce qui aurait des conséquences défavorables tant sur la croissance que sur l'inflation en Suisse. Le second élément de la politique monétaire de la BNS est la disposition de celle-ci à acheter au besoin des monnaies étrangères contre des francs sur le marché des changes. La politique monétaire demeure par conséquent expansionniste.
Investment policy in times of high foreign exchange reserves
Andréa M. Maechler, Member of the Governing Board of the Swiss National Bank
Money Market Event, Zurich, 31.03.2016
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Since 2008, the Swiss National Bank's (SNB) balance sheet total has grown by a factor of six. This increase is the result of monetary policy measures taken to combat the excessive strength of the Swiss franc. Since spring 2009, these measures have included interventions in the foreign exchange market. The SNB thereby took onto its own balance sheet the currency risk which the private sector was no longer willing to bear.
The SNB manages its foreign currency investments professionally and cost effectively. The principles underlying its investment and risk processes are similar to those of large commercial asset managers. Nevertheless, monetary policy requirements always take precedence over investment policy. The SNB attaches great importance to the security and liquidity of its investments. In order to ensure that the real value of investments is preserved over the long term, it intentionally takes on certain market risks. These risks are spread as widely as possible by diversifying the investments.
Exchange rate fluctuations pose the greatest risk to foreign currency investments. For monetary policy reasons, the SNB does not hedge these investments against such risk. Given the high level of foreign exchange reserves, even small exchange rate movements can cause investment returns to fluctuate sharply. It is therefore important that the SNB set aside sufficient reserves in the years in which it records a profit.
Managing a large equity portfolio gives rise to questions on ethics and corporate governance. Based on its own set of exclusion criteria, the SNB does not invest in equities of certain companies. Last year, it exercised its voting rights at annual general meetings for the first time, focusing on mid-cap and large-cap companies in the euro area.
In the corporate bonds market, a deterioration in liquidity conditions can be observed. This has necessitated some adjustments in the way the SNB's corporate bond portfolios are managed. The markets for highly rated government bonds continue to be liquid. As an investor with a long investment horizon, the SNB is not affected by the short-term price fluctuations which have become a growing phenomenon even in the major markets.
Irrespective of the size of the investments, the low interest rate environment is a particular challenge affecting all investors. It is a challenge of global proportions and not one Switzerland can avoid. In this connection, the negative interest on sight deposits held at the SNB is an important monetary policy measure, without which the Swiss franc would be even stronger, with correspondingly negative consequences for economic growth and inflation in Switzerland. The other element in the SNB's monetary policy is its willingness to intervene in the foreign exchange market and purchase foreign currency against Swiss francs as necessary. The SNB thus continues to pursue an expansionary monetary policy.