SNB/Jean-Pierre Danthine: Kredit - Wachsen die Bäume in den Himmel? Dienstag, 16. April 2013 - 18:33

Während der vergangenen Jahre ist das Kreditvolumen in der Schweiz so stark gewachsen, dass das Verhältnis von Kredit zu Bruttoinlandprodukt (BIP) neue historische Spitzenwerte erreicht hat. Zusammen mit den anhaltend steigenden Immobilienpreisen ergibt dies Bedingungen, die zu Instabilität des Finanzsystems führen können. Wie sind die jüngsten Entwicklungen im Bereich der Kreditvolumen zu verstehen? Und kann dieses Verständnis eine Basis dafür bilden, um den weiteren wahrscheinlichen Verlauf dieser Grösse in der Schweiz vorauszusagen?

Es ist klar, dass das Verhältnis von Kredit zu BIP nicht unendlich wachsen kann. Denn sonst müsste schliesslich das ganze BIP dafür eingesetzt werden, um die Kosten für den Schuldendienst zu begleichen. Die jüngste Entwicklung muss deshalb entweder als eine strukturelle Anpassung auf ein neues höheres Niveau betrachtet werden, oder als ein zyklischer Aufschwung, auf den später eine Korrektur folgen wird.

Das im internationalen Vergleich hohe Verhältnis von Kredit zu BIP in der Schweiz lässt sich möglicherweise auf strukturelle Faktoren zurückführen. Dass damit auch der aktuelle Anstieg der Verhältniszahl begründet werden kann, ist jedoch unwahrscheinlich. Vielmehr scheint es im gegenwärtigen Umfeld sehr plausibel zu sein, dass zyklische Treiber am Werk sind. Einen grossen Erklärungsgehalt aufweisen dürfte die lange Periode ultratiefer Zinssätze im Verbund mit steigenden Immobilienpreisen und kombiniert mit dem Potenzial für bestimmte Verhaltensmuster der Wirtschaftssubjekte.

Die Lehren dieser Analyse sind glasklar. Die jüngsten Entwicklungen am Kreditmarkt versetzen die Schweizer Wirtschaft in einen Zustand hoher Verwundbarkeit. Alle Beteiligten müssen deshalb Umsicht walten lassen und ihre Verantwortung wahrnehmen. In diesem Zusammenhang sind auch die Aktivierung des antizyklischen Kapitalpuffers und die Einführung weiterer Vorsichtsmassnahmen zu sehen.

Le volume des crédits s'est fortement accru ces dernières années en Suisse, si bien que sa part dans le produit intérieur brut (PIB) a atteint de nouveaux sommets historiques. Conjuguée à la hausse constante des prix immobiliers, cette situation favorise des conditions risquant de menacer la stabilité financière. Comment pouvons-nous expliquer les développements récents au niveau du volume des crédits? Ces raisons peuvent-elle nous permettre de formuler des hypothèses sur l'évolution probable de cette variable en Suisse?

Il est évident que la part des crédits dans le PIB ne peut pas augmenter indéfiniment: le service de la dette finirait autrement par absorber l'intégralité du PIB. L'évolution récente doit donc être considérée soit comme un ajustement structurel vers un nouveau plateau, soit comme un redressement de nature cyclique qui sera suivi d'une correction.

S'il est possible que des facteurs structurels expliquent la part élevée des crédits dans le PIB suisse en comparaison internationale, il est peu probable qu'ils soient à l'origine de la progression observée récemment. Par contre, le rôle de facteurs conjoncturels semble bien plus apparent. C'est notamment le cas de la période prolongée de taux d'intérêt historiquement bas, qui alimente la hausse des prix de l'immobilier tout en étant renforcée par celle-ci, dans un contexte où existe un potentiel pour des comportements non rationnels.

Les leçons que l'on peut tirer de cette analyse sont évidentes. En Suisse, les évolutions récentes sur le marché des crédits se traduisent par une situation de grande vulnérabilité qui exige prudence et responsabilité de la part de tous les acteurs concernés. L'activation du volant anticyclique de fonds propres et l'adoption d'autres mesures prudentielles doivent être considérées dans cette perspective.

Over the past few years, the growth of credit volumes has been significant, with the result that credit volumes relative to gross domestic product (GDP) have reached new historical peaks in Switzerland. Together with persistently increasing real estate prices, this spells out conditions that may lead to subsequent financial instability. How can we understand these recent developments in credit volumes? And can this understanding form a basis for predicting the likely future evolution of this variable in Switzerland?

Clearly the credit-to-GDP ratio cannot grow indefinitely because otherwise the cost of servicing of the debt would end up exhausting the whole of GDP. The recent development must therefore either be viewed as a structural adjustment to a new plateau, or as a cyclical upswing to be followed by a later correction.

Although structural factors can possibly explain a high level of credit-to-GDP in Switzerland in international comparison, they are unlikely to rationalize the most recent upward move in this ratio. By contrast, cyclical drivers appear highly plausible in the current circumstances. Specifically, the long period of ultra-low interest rates feeding into and being reinforced by rising real estate prices, combined with the potential for some behavioral biases, have a higher explanatory power.

The lessons from this analysis are crystal clear. The recent developments in the credit market translate for the Swiss economy into a state of high vulnerability requiring caution and the exercise of responsibility by all concerned. The activation of the countercyclical capital buffer and the adoption of other prudential measures have to be seen in this perspective.