SNB Referat Fritz Zurbrügg: Geldpolitik und Finanzmärkte: Rückt die Normalisierung näher? Donnerstag, 21. November 2013 - 18:37
Geldpolitik und Finanzmärkte: Rückt die Normalisierung näher?
Fritz Zurbrügg, Mitglied des Direktoriums der Schweizerischen Nationalbank
Geldmarkt-Apéro, Genf, 21.11.2013
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Rückt eine Normalisierung der Geldpolitik und der Finanzmärkte näher? An den Finanzmärkten gibt es zwar Indizien, die positiv stimmen: die Beruhigung an den Anleihenmärkten in der europäischen Peripherie, neue Höchstwerte an den Aktienmärkten und der Anstieg der langfristigen Zinssätze seit Mitte Jahr. Andere Beobachtungen sind aber weniger ermutigend: Die Weltwirtschaft erholt sich nur schleppend, und die Risiken für das Wachstum sind nach wie vor abwärts gerichtet. Die Arbeitslosigkeit, insbesondere in der EU, ist sehr hoch, und viele Strukturreformen wurden aufgeschoben.
Zur Beruhigung an den Finanzmärkten haben die ausserordentlichen Massnahmen der Zentralbanken massgeblich beigetragen. Diese Massnahmen sind in den meisten Fällen nach wie vor in Kraft. Damit ist klar, dass die Geldpolitik noch weit von einer Normalisierung entfernt ist. Wie die ersten Erfahrungen der US-Notenbank zeigen, könnte ein Ausstieg aus der ausserordentlich expansiven Geldpolitik holprig verlaufen. Mit Blick auf die globalen Aussichten spricht wenig für ein Näherrücken einer generellen Normalisierung der Geldpolitik. Die Konjunkturerholung verzögert sich, und die Wachstumsprognosen wurden gesenkt.
Eine lang anhaltende Tiefzinsphase birgt aber auch Gefahren. Dazu gehören zunehmende Preisverzerrungen und abnehmende Reformanreize. Auch liegt die Frage nahe, ob die ausserordentlich expansive Geldpolitik langfristig zu Inflation führen wird. In der Schweiz sind aber aufgrund der nach wie vor negativen Produktionslücke, des starken Frankens und der stabilen bis sinkenden Rohstoffpreise keine Inflationsgefahren erkennbar. Bei Zinsen von null bleibt der Mindestkurs auf absehbare Zeit ein notwendiges Instrument.
Politique monétaire et marchés financiers: une normalisation est-elle en vue?
Fritz Zurbrügg, membre de la Direction générale de la Banque nationale suisse
Apéritif «Marché monétaire», Genève, 21.11.2013
- Texte intégralPDF (1.2 MB)
Une normalisation est-elle en vue pour la politique monétaire et pour les marchés financiers? Divers indices vont dans ce sens pour ce qui est des marchés financiers: l'apaisement sur les marchés obligataires dans les régions européennes périphériques, les nouveaux sommets atteints sur les marchés des actions et la hausse des taux d'intérêt à long terme depuis le milieu de l'année. Mais d'autres éléments sont moins encourageants: la conjoncture mondiale ne se redresse que lentement, et des risques de dégradation continuent d'entourer les prévisions de croissance. Le chômage, notamment dans la zone euro, est très élevé, et de nombreuses réformes structurelles ont été reportées.
L'apaisement des marchés financiers est principalement dû aux mesures exceptionnelles prises par les banques centrales. Ces mesures restent pour la plupart en vigueur. Il est donc clair que la normalisation de la politique monétaire est encore éloignée. Comme le montrent les premières expériences faites par la Réserve fédérale des Etats-Unis, l'abandon de la politique monétaire très expansionniste risque d'être une entreprise difficile. Les perspectives mondiales n'indiquent guère qu'une normalisation générale de la politique monétaire est en vue. La reprise se fait attendre, et les prévisions de croissance ont été revues à la baisse.
Mais une phase de taux bas prolongée comporte des dangers, tels que des distorsions croissantes de prix et un affaiblissement de l'incitation aux réformes. Ces considérations amènent naturellement à se demander si la politique monétaire très expansionniste risque, à long terme, de provoquer une inflation. En Suisse, il n'y a aucun risque d'inflation. En effet, l'écart de production reste négatif, le franc reste à un niveau élevé, et les cours des matières premières sont stables, voire orientés à la baisse. Dans un contexte où les taux sont quasiment nuls, le cours plancher reste un instrument nécessaire dans le proche avenir.
Monetary policy and financial markets: Is a return to normal on the horizon?
Fritz Zurbrügg, Member of the Governing Board of the Swiss National Bank
Money Market Event, Geneva, 21.11.2013
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Is a return to normal on the horizon for monetary policy and financial markets? Although there are positive signs on the financial markets - including the calming of the bond markets in Europe's peripheral economies, record highs on stock markets and the rise in long-term interest rates since mid-year - other observations are less encouraging. Global economic recovery is merely sluggish and the risks for growth are still to the downside. Unemployment, particularly in the euro area, is very high and many structural reforms have been postponed.
The exceptional measures taken by the central banks made a major contribution to the calming on financial markets, and in most cases, these measures are still in place. Thus it is clear that monetary policy is still far from returning to normal. As the initial experiences of the US Federal Reserve have shown, an exit from the exceptionally expansionary monetary policy could prove to be bumpy. Looking at the global economic outlook, there is little to substantiate the possibility that a return to normal for monetary policy has moved closer. The recovery in the economy is delayed, and growth forecasts have been reduced.
A prolonged low-interest period also involves dangers, however. These include increasing price distortions and a decreasing motivation to undertake reform measures. It also raises the question of whether the exceptionally expansionary monetary policy will lead to inflation in the long term. However, no inflationary threats can be identified for Switzerland due to the fact that the output gap is still negative, the Swiss franc is strong, and commodity prices are stable or even declining. With interest rates at zero, the minimum exchange rate remains a necessary instrument for the foreseeable future.