Corporate Governance Corner: 
Aryzta backt Luft in die Bilanz ein
Neue Kolumne von zRating in der Finanz und Wirtschaft

Ein Gipfeli besteht zu einem Grossteil aus Butter, der Nährwert lässt sich klar messen. Die Kalorien werden dem Konsumenten vorgezählt, doch das Einbacken von teilweise über 25 Luftschichten ist hohe Bäckerskunst. Die Berechnung der Unternehmenswerte beim Gipfelibäcker Aryzta erfordert zwei verschiedene Zählrahmen. Die Werte gemäss der Finanzbuchhaltung unter IFRS und die vom Management nicht uneigennützig bereinigten Kennzahlen.

Der Geschäftsbericht des Jahres 2013/14 (per Ende Juli) legt offen, dass die Bilanzqualität ungenügend ist. Der stetige Umbau mit neuen Akquisitionen hinterlässt Spuren. Aryzta erwirbt neue Unternehmen und ihre Fabriken, und zwar teuer. Die aktuelle Kapazitätsauslastung der erstandenen Fabriken beträgt aber lediglich 70 bis 75%. Kaum sind sie gekauft, wird ein hoher Restrukturierungsaufwand belastet und als Teil des Kostensenkungsprogramms ATI verbucht. Beim Gewinn wird dieser Aufwand als ausserordentliche Sonderkosten ausgewiesen und bereinigt. Das ist dann Basis für die Guidance und somit für die Steuerung von Analystenschätzungen und Investorenerwartungen.

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